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启明星辰(002439)调研报告:国内安全市场持续升温 整合后协同效应开始显现

事件：日前，我们调研了启明星辰，并和公司董事长就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    行业增速较为稳定，市场空间远未饱和。

    国内信息安全行业年增速约在20%左右，目前的市场需求主要受*府、央企和大型企业的稳定需求拉动，大量中小企业的安全需求尚待挖掘，因此市场空间远未饱和。

    国内信息安全市场需求不断放大。

    进入高速互联时代，信息安全即国家安全，安小组的成立足以证明国家对于信息安全的重视程度。现阶段安小组的人事任免已经告一段落，未来将会出台一系列产业规划，将对公司现有产品和市场布局带来可观的增量空间，在交流过程中，公司高管认为在互联应用升级的背景下，传统的信息安全产品在新的络环境下多已丧失原有优势，而下游重点客户需求种类的增加和规模的扩大是信息安全需求放量的主要驱动力。

    竞争格局清晰，第一梯队优势明显。

    在国内的信息安全市场格局中，启明星辰一直牢牢处于第一梯队，在*府、电信、金融、能源、交通、*队、*工、制造等重点行业用户中具有较强的品牌优势，公司优势产品在相关细分领域的排名均稳居前三，在国家信息安全战略升级背景下，公司有望直接受益于重量级客户的需求释放。

    外延投资将持续不断，完善细分领域的产品覆盖。

    云计算、移动互联等技术的出现对于信息安全提出了更高的需求，对于传统的信息安全产品更是挑战，因此信息安全企业必须紧追需求变化，在这一背景下，启明星辰近年来积极进行外延并购来丰富信息安全产品线和提高综合竞争力，并通过投资方式提前布局新领域，不断优化产品和客户结构突出公司优势，也实现了对产业链和渠道的合理布局。

    从投资标的看，启明星辰投资参股的公司已覆盖云安全、移动互联、大数据、数据泄漏、身份认证等应用领域。

    2014 年净利润增长目标是不低于1.5亿元，费用率稳步下降。

    公司2014 年的经营目标是归属于上市公司股东净利润不低于1.5 亿，同比2013 年增长22.5%。公司上市以来十分重视研发投入，员工规模也快速增长，导致费用率大幅上升，因此侵蚀了利润增速。通过和公司高层的交流，目前公司的研发储备丰富，未来几年研发费用占比将逐渐下降；且员工人数也将保持稳定，公司较高的期间费用率将出现逐年下降趋势。

   我们看好启明星辰在国内信息安全行业第一梯队的优势地位，在信息安全国家战略高度升级利好下，公司将受益于下游需求的不断释放。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.69 元，对应PE 分别为46、34 倍、26 倍。我们认为公司除具备内生增长动力，其外延增长的步伐仍将持续，看好公司未来发展，维持“增持”投资评级。

    风险提示：并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧、下游对信息安全投入低于预期。